7月31日盘后，亚马逊（Amazon）公布了2025年第二季度财报。尽管收入和利润均高于市场预期，但投资者并不买账，盘后股价大跌近7%。这份看似强劲的财报，为何换来市场的冷遇？
营收利润双超预期，广告业务表现突出
财报显示，亚马逊本季度总营收达到1677亿美元，同比增长13%，超出市场预期的1650亿美元。净利润为181.6亿美元，较去年同期增长33%；每股收益（EPS）为1.68美元，也高于预期的1.58美元。
细分业务方面，AWS云服务营收为309亿美元，同比增长17.5%，但低于市场此前预期的19%左右。值得注意的是，AWS的营业利润率降至32.9%，为过去一年最低水平。此外，广告业务则成为亮点，收入达135亿美元，同比增长25%，表现优于多数板块。
北美市场营收为1001亿美元，同比增长11%；国际业务营收为368亿美元，同比增长16%。不过，自由现金流（TTM）为182亿美元，较去年同期下滑幅度较大，达到65%。
高投入难掩增长焦虑，Q3指引偏保守
尽管财务数据整体强劲，但投资者的担忧主要集中在增长质量和未来预期方面。首先，AWS作为亚马逊利润的重要来源，增长率已连续几个季度放缓，本季度再度下滑至17.5%，而利润率也出现同步回落。
其次，AI方面虽然投入巨大，本季度资本支出高达314亿美元，主要用于AI和云基础设施建设，但目前尚未看到与微软或谷歌类似的商业化成果。
而更令市场警觉的是，亚马逊对Q3的利润预期偏弱。公司预计Q3营收为1740至1795亿美元，基本符合预期，但经营利润指引区间为155至205亿美元，中值180亿美元明显低于分析师预估的194亿美元。
管理层回应：AWS仍具长期潜力，AI布局仍在推进
对于外界关切，CEO Andy Jassy在财报电话会上表示，AWS依然是全球最大的云平台，客户对AI相关服务的需求正在迅速增长。公司正加快推动诸如Alexa+、Bedrock、Kiro等AI服务的落地，同时解决供电和芯片资源瓶颈，以支持未来增长。
横向对比：科技巨头云+AI竞争格局逐渐明朗
公司 | 云业务（收入/增长） | AI进展 | 财报后股价反应 |
|---|---|---|---|
亚马逊 | AWS 309亿 / +17.5% | Alexa+、Bedrock扩展中，AI基建投入高 | 盘后下跌7% |
微软 | Azure 年化750亿 / +34% | Copilot月活破亿，AI服务营收同比+157% | 次日上涨近4% |
谷歌 | Google Cloud 136亿 / +32% | Gemini助力搜索与广告，AI模式用户过亿 | 次日下跌2% |
Meta | 无云收入披露（广告+22%） | AI驱动广告效率、自研芯片、AI眼镜获关注 | 次日大涨11% |
结语
这份财报揭示了亚马逊面临的核心挑战：在云计算领域增长乏力，在AI战线上落后于微软和谷歌。如果AWS不能尽快重拾高增长节奏，AI布局无法快速兑现，亚马逊的高估值支撑或将受到持续压力。
