瑞财经 严明会 此前，据港交所官网，阳光电源股份有限公司（以下简称“阳光电源”）向港交所提交上市申请，独家保荐人为中金公司。

　　阳光电源成立于1997年，公司专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车及充电等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务，是国家重点高新技术企业。

　　弗若斯特沙利文数据显示，阳光电源光伏逆变器产品出货量连续十年保持全球领先；以2024年出货量计，阳光电源光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%，排名第一；截至2025年6月30日，阳光电源储能系统累计出货量达70GWh。

　　阳光电源从光伏逆变器业务起步，逐步布局太阳能、风能、储能、电动汽车及充电、氢能（“光风储电氢”）五大赛道。

　　目前，公司主要产品包括光伏逆变器、储能系统、风电变流及传动产品、新能源汽车电控电源及充电设备、氢能装备等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。

　　2022年-2024年及2025年上半年（下称“报告期”），阳光电源实现收入分别为401.09亿元、721.59亿元、777.04亿元及434.37亿元；净利润分别为36.96亿元、96.09亿元、112.64亿元及78.3亿元。

　　2022年至2024年，收入和净利润的复合年均增长率分别达到39.2%和74.6%。

　　光伏逆变器是阳光电源发家的业务，也是其主要收入来源。

　　根据弗若斯特沙利文资料，阳光电源的光伏逆变器产品出货量连续十年保持全球领先。以2024年出货量计，公司光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%。

　　值得注意的是，2020年-2024年，全球光伏逆变器出货量从177GW增长到584 GW，年复合增长率达34.8%。而2024年，阳光电源光伏逆变器出货量为147GW，同比仅增长13%，跑输行业整体成长性。

　　在2024年以前，光伏逆变器一直是阳光电源的最大收入来源，但占比从上市时的超90%持续走低，2024年，逆变器等为其贡献收入291亿元，占比降至37.4%。

　　相比之下，储能系统收入涨势较猛。

　　作为国内最早涉足储能领域的企业之一，阳光电源自2006年就布局储能技术，2016年设立阳光储能技术有限公司，提供储能系统解决方案。

　　2020年后，“双碳”目标与强制配储推动储能行业进入发展高峰，其构网型储能技术普遍应用于大型储能电站、工商业储能电站、户用储能电站，进入爆发式增长阶段。

　　2022年至2024年，阳光电源的储能系统出货量从7.7GWh迅猛增至28GWh；2025年上半年为19.5GWh，同比大增150%，累计出货量超过70GWh。

　　2023年，储能系统收入占比达32.1%，超过新能源投资开发。2025年上半年，储能系统实现178.03亿元收入，超过光伏逆变器153.27亿元收入，一举成为最大创收板块。

　　储能系统的盈利能力同样亮眼。2023年，公司储能和逆变器业务的毛利率几乎并肩；2024年，储能业务毛利率与毛利润分别提升至36.7%和91.58亿元，双双超过逆变器；2025年上半年，储能毛利率继续提升至39.9%，毛利润达到71.07亿元，占公司总毛利的比例接近一半。

　　储能系统的核心部件是电芯，报告期内，阳光电源的最大供应商一直是电芯厂商，且2022年至2024年都是供应商A。根据招股书描述及市场推测，供应商A应该是宁德时代。

　　2022年-2024年，阳光电源向宁德时代采购的电芯金额分别为49.6亿元、25.5亿元、42.3亿元。

　　随着与欣旺达(300207)、亿纬锂能(300014)、中创新航（03931.HK）等厂商的合作力度，公司对宁德时代的倚重程度降低，2025年上半年，向宁德时代采购金额降至11.9亿元，第一大供应商变为I公司，采购金额达到34.7亿元，是第二名宁德时代的3倍左右。

　　光伏逆变器、储能系统以外，新能源投资开发业务一度成为阳光能源的第二大收入板块。该业务覆盖地面电站、工商业电站、户用电站、风电场、储能电站等各类场景，其在全球开发的光伏电站和风电场累计从2022年的31GW增加到2024年的54GW。

　　不过，2024年以来，新能源投资开发业务收入却出现连续下滑。2024年及2025年上半年，该业务收入分别为210.03亿元、83.98亿元，同比分别下滑15.08%、6.22%。

　　同时，在阳光电源三大业务中，新能源开发投资的毛利率相对较低，一直不超过20%，2025年上半年为18.1%，较2024年下降1.3个百分点。

　　不过，在储能系统和光伏逆变器高营收和高毛利率的带动下，公司综合毛利率也由2022年的20.4%稳步提升至2025年上半年的32.9%。

　　此次赴港IPO，阳光电源旨在深化全球化战略。招股书显示，公司在国内和海外均有产能布局。截至2025年6月末，其在国内的光伏逆变器和储能设计产能分别为119GW和28GWh，海外的光伏逆变器产能为50GW，在海外设立超过20家分支机构和60多家代表处，海外员工人数超过2000人。

　　多年深耕的海外市场，收入占比显著提升。2025年上半年，公司海外收入达253.78亿元，占整体收入的58.4%，首次超过了中国市场营收。

　　据年报披露，阳光电源海外市场的毛利率较高，2023年-2024年分别为41.57%、40.29%，约是国内市场的2倍。2024年，海外市场毛利润为146.23亿元，比国内高出59.34亿元。

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