大型科技公司在AI方面的支出，推动美股创下历史新高，虽然全世界多个国家都在竞相AI基础建设，拼AI数据中心与运算能力，但即使现金丰厚的科技公司也无法承担巨额支出，导致AI支出越来越依赖债务融资，市场认为，这是投资人需要注意的警讯。

　　目前AI发展主要由少数几家美国大型科技公司推动，它们今年的资本支出接近3,500亿美元。随着全球越来越多的企业和政府加入AI投资大军，AI浪潮即将到来。

　　花旗估计，包括微软、Alphabet、亚马逊、甲骨文和CoreWeave在内的超大规模企业，明年将在基础设施和其他资本上投入4,900亿美元，高于之前估计的4,200亿美元。

　　但这些钱到底从哪里来呢？过去三年，大部分资本支出来自科技公司的现金，现在不得不通过借贷来资助AI建设。截至目前，与AI相关的发行人在2025年的企业信贷发行量已达1,410亿美元，超过2024年全年1,270亿美元的总供应量。

　　甲骨文偿债能力遭质疑

　　虽然科技公司现金流生成能力强且杠杆率低，还不至于引起恐慌，但不免引起华尔街对企业债务品质的讨论。最受关注的是甲骨文，甲骨文与OpenAI完成的为期五年，价值3千亿美元的交易，市场预期光是屡行这份合约，甲骨文未来四年需要举债1千亿美元。

　　花旗预计，甲骨文的资本支出将在2027财年飙升至580亿美元，几乎是截至5月财年支出的三倍。甲骨文现在的长期债务达850亿美元，负债权益比率高达4-6倍，相当甲骨文每1美元资本，就背着4-6美元的债务。相比之下，Alphabet负债权益比率只有11.5%。

　　现在与AI相关的投资等级债券已达1.2兆美元，占投资等级债券市场的14%。甲骨文最近出售价值180亿美元的债券，为今年美国第二大债务交易。

　　CoreWeave、Nebius和其他AI基础设施公司，正在通过融资交易承接数十亿美元的资金。为了证明这些支出的合理性，这些公司的主要客户OpenAI，需要将收入从目前的120亿美元，增加到2030年的3,000亿美元，增幅达2,400%。

　　科技巨头互相调头寸

　　OpenAI与Nvidia完成的协议，其中牵扯Nvidia对OpenAI的巨额投资，一些分析师和投资者对AI生态系统的“循环性”和集中度表示担忧，他们将这种合作比作一次救助，Nvidia作为最后投资者介入，以支持资金匮乏的OpenAI。

　　市场也出现对网络泡沫的联想，当时电信设备供应商向自己的客户放款并进行投资，引发投机狂热。这些负债累累的押注能否获得回应仍是一个问题。

　　虽然市场多半相信这次不一样，AI浪潮有望比1990年代末脆弱的泡沫经济更加稳固。但花旗分析师认为，科技公司已经从当前投资周期的现金资助阶段，进入债务融资阶段，风险也将随之增加，值得投资人留意。

　　(首图来源：pixabay)